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房地产市场销售恢复超预期 机构关注精装产业链

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  中国恒大最新公告,6月份公司合约销售金额760.5亿元人民币,同比增长51.3%;上半年累计3488.4亿元,同比增长23.8%,刷新了历史同期最高纪录,公司对完成全年各项经营目标充满信心。另据数据,6月份百强房企销售额14432亿元,同比增长15.8%,市场恢复持续超预期。


  随着我国房地产市场发展、人民生活水平改善,全装修、精装修房逐渐成为更多消费者的选择。预计2020年愿意购买精装房的消费者比例将逼近40%。开源证券认为,在精装产业链整体估值已经得到较充分修复的背景下,应该将目光重新聚焦于行业龙头个股,静待业绩兑现情况并关注细分子行业(木门、卫浴、瓷砖等)精装龙头规模效应的超预期机会。


  相关上市公司:


  兔 宝 宝:通过收购裕丰汉唐布局家居成品精装修领域;


  海鸥住工:致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局。


[2020-05-12] 兔宝宝(002043):经营拐点已现,B端放量带来增长-跟踪研究

    核心观点:2019年下半年收入和主营利润增速明显回升,经营拐点已现。2019年公司实现收入46.32亿元,同比+7.6%;归母净利润3.94亿元,同比+19.2%,剔除公允价值变动损益影响,同比+12.6%。分季度来看,2019年1-4季度收入增速分别为1.1%、0.7%、6.9%、18.9%,下半年以来公司收入增速明显回升,一方面来自2019年下半年起房地产竣工增速回升,下游需求逐步回暖;另一方面来自公司积极拓展渠道和产品带来内生增长加速。2019年1-4季度剔除公允价值变动损益影响后的营业利润增速分别为-24.4%、-5.8%、50.5%、37.1%,公司经营拐点已现。随着公司盈利能力提升,ROE处于历史最高水平。借助零售和工程业务双抓手,2020年公司仍将处于快速成长通道。

    2020年Q1疫情影响下,主业经营仍具备韧性。公司2020Q1归母净利润亏损2833万元,若剔除大自然家居公允价值变动损益、新冠疫情捐款和裕丰汉唐并表影响,公司主营业务归母净利润为1513万元,可比口径下去年同期为3198万元,主业下行幅度较小,显示出较强的韧性,且1季度对全年影响较小。

    投资建议。公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河,近几年加速家居成品布局:家居成品精装修领域通过并购裕丰汉唐迅速成为头部企业,家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争,公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势,2019年下半年经营拐点已出现;疫情影响装修需求只是后延并未消失,不改变公司经营中期向上的态势,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.63/0.81/1.07元/股,对应PE13.4x/10.3x/7.8x,我们维持2020年PE17x的判断,对应合理价值10.71元/股,维持"买入"评级。

    风险提示。新冠疫情继续蔓延风险,房地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。


[2020-06-10] 海鸥住工(002084):整装卫浴龙头领航,产业链整合显效果在即-深度研究

    核心观点:

    B端需求不断增长,2020年整装卫浴行业市场规模有望破百亿。中国的整装卫浴从长租公寓、保障性住房、酒店起步,后续逐渐拓展至住宅项目。伴随消费者对整装卫浴接受程度的不断提升、国家装配式建筑政策推动与精装修渗透率提升,未来我国整装卫浴市场规模将持续攀升,据前瞻产业研究院,2020年我国整装卫浴市场规模将达到126亿元。

    海鸥住工通过收购切入整装卫浴行业,市场集中度亟待提升。海鸥住工通过收购迅速切入行业,2019年整装卫浴实现1.83亿元收入。当前国内整装卫浴行业渗透率较低,仍处于B端市场放量阶段,未来B端市场可能会经历蓝海、红海阶段,最终发展成为寡头竞争格局;而随着消费者教育的不断推进,C端市场未来有望成为新蓝海。

    客户资源、产能布局、全产业链生产能力是公司成为行业龙头的核心竞争力。(1)客户资源:公司积累丰富客户资源,是龙湖地产、越秀地产、万科地产等头部房企的战略集采供应商。(2)产能布局:公司定制整装卫浴拥有苏州、青岛、浙江(在建)三大生产制造基地,主要用于生产高端SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品,公司整体卫浴间产品年设计产能超过20万套(浙江13万套与扩建江苏6.5万套产能将于2020年达产)。(3)产业链生产能力:近年来海鸥住工持续投入资源布局新业务,公司全链条生产能力不断增强。

    盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润1.69、2.30、3.01亿元,同比增长28.9%、36.2%、30.8%,对应当前PE分别为26X、19X、14X。整装卫浴行业放量,公司成长性高,参考可比公司估值和公司业绩增速预期(预计未来3年CAGR=31.9%),给予公司2020年30倍PE合理估值,对应合理价值9.00元/股,维持"买入"评级。

    风险提示。中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响

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